2022年5月16日ღ◈，优机股份（NQღ◈：833943）在通过上市委员会审核后报送证监会ღ◈。这家位于我国西南成都市的公司2021年营收7．06亿ღ◈，扣非净利有3255万元尊龙凯时人生就是搏ღ◈。其业务线条ღ◈，覆盖四个细分行业ღ◈，公司官网这样写道ღ◈：“为全球包括中国在内的40多个国家和地区客户提供高品质的定制化机械设备及零部件”ღ◈。

　　优机股份（NQღ◈：833943）成立于2001年12月ღ◈，总部位于四川省成都市ღ◈，公司主要从事定制化机械设备及零部件的研发ღ◈、设计ღ◈、制造和销售ღ◈。主要产品包括油气化工流体控制设备及零部件ღ◈、通用流体控制零部件ღ◈、工程矿山机械零部件ღ◈、液压系统零部件ღ◈、航空零部件ღ◈。

　　油气化工领域ღ◈，主要是各种阀门ღ◈，广泛应用于油气长输管线ღ◈、海上油气平台ღ◈、储运码头罐区ღ◈、油气加工处理ღ◈、化工自动控制等领域ღ◈。主要包括球阀ღ◈、旋塞阀ღ◈、闸阀ღ◈、止回阀ღ◈、截止阀等成套阀门以及阀门零部件ღ◈。

　　工程矿山领域ღ◈，有工程设备零部件ღ◈、采矿设备零部件ღ◈、冶金设备零部件及其他工程零部件的定制ღ◈。零部件主要包括连接筒ღ◈、连接臂ღ◈、连接轴销ღ◈、行星齿轮ღ◈、行星减速支架ღ◈、辊轮ღ◈；主轴ღ◈、机架尊龙凯时人生就是搏ღ◈、粉碎盘ღ◈、粉碎头ღ◈、动颚ღ◈、主轴螺母ღ◈、轧臼壁ღ◈、破碎壁ღ◈、齿板ღ◈；熔炼锅ღ◈、钢包ღ◈、锭模ღ◈；轴ღ◈、辊轮ღ◈、风电设备零部件等ღ◈。

　　通用领域ღ◈，主要包括消防产品零部件ღ◈、水工零部件ღ◈、燃气管道用零部件等尊龙凯时人生就是搏ღ◈，适用于成套消防系统阀门ღ◈、燃气管道等工程商的安装与维护ღ◈。零部件包括城市消防用水系统消防阀阀体ღ◈、雨淋阀阀体龙腾传奇私服ღ◈、消防管ღ◈、管卡等ღ◈。城市和现代农业供水系统刀闸阀ღ◈、蝶阀ღ◈、截止阀阀体和阀盖ღ◈、控制阀阀体和阀盖ღ◈、管道连接件等ღ◈。燃气管道的调压阀ღ◈、减压阀ღ◈、燃烧器等ღ◈。同时为铁路机车车辆制造企业OEM配套ღ◈，为铁路轨道零部件制造企业OEM配套ღ◈。

　　液压系统领域ღ◈，适用于各类农机设备ღ◈、工程机械ღ◈、矿山机械ღ◈、环卫设备减速机ღ◈，ღ◈、工业举升设备等领域的油缸及油缸零部件ღ◈。

　　航空领域ღ◈，专注于航空液压系统零部件ღ◈、复合材料零件等加工制造ღ◈，包括ღ◈：航空器液压系统执行元件筒体类零件ღ◈，航空器复合材料零件等生产ღ◈。专门从事航空工装模具设计与制造ღ◈，包括钣金模具ღ◈、成型工装ღ◈、胶接工装ღ◈、深腔拉伸模及校型ღ◈、复材成型模和胶接模具ღ◈、热成型模ღ◈、弯管模凯时尊龙appღ◈。ღ◈、注射模ღ◈、橡胶模ღ◈、型架等定制设计与生产ღ◈。

　　从营收结构上看ღ◈，油气化工流体和通用流体零部件贡献了主要营收ღ◈，近三年平均占比为60％左右ღ◈，其次是工程矿山机械和液压系统零部件ღ◈，平均占比约为25％左右ღ◈。航空零部件呈现逐年增长的态势ღ◈，但占总营收的比例尚小ღ◈。

　　从毛利率上看ღ◈，油气化工ღ◈、通用流体和航空零部件产品的毛利率较高ღ◈，在25％左右ღ◈。而工程矿山机械零部件和液压零部件毛利较低ღ◈，只有16％左右ღ◈。

　　从营收来源上看ღ◈，境外占比较高ღ◈，近三年都在60％以上ღ◈，而境外市场销售尤其以北美和欧洲居多ღ◈，2021年这两个地区的营收占外销收入的70％以上ღ◈。

　　美国单一市场2021年占公司外销收入的24．23％ღ◈。2018年以来ღ◈，中美贸易摩擦ღ◈，美国对公司生产的产品加征关税至25％导致公司在美国市场的销售造成了较大影响ღ◈，后续两年叠加疫情因素令公司美国市场销售收入分别下滑30．88％和35．79％ღ◈，但是2021年受益于疫情缓解ღ◈，公司在美国市场业务有所反弹ღ◈，恢复到了2019年的水平ღ◈。

　　从公司业务未来发展趋势上看ღ◈，预期未来大部分业务仍会在海外ღ◈。主要原因有两点ღ◈，第一是国内市场的油气化工类合同金额大ღ◈、实施周期长ღ◈，客户以大中型国有企业为主ღ◈，需要供应商前期垫付较多资金ღ◈，这种模式将使得公司面临较大的资金压力ღ◈；第二是国内客户相比境外客户对价格更为敏感ღ◈，国内市场生产企业数量众多ღ◈、竞争激烈ღ◈，公司的双语人才结构ღ◈、国内外标准转化能力ღ◈、外销储运资源等核心能力无法在国内市场竞争中得以充分体现ღ◈，在与同行业对手的价格竞争中不具有优势ღ◈。一言蔽之ღ◈，国内市场太“卷”了ღ◈。

　　公司目前面向下游客户可覆盖上万种规格型号的产品ღ◈，一家小公司之所以能做到这种程度ღ◈，主要得益于公司“创新”的经营模式ღ◈。

　　除了自主生产这种常见的制造方式外ღ◈，公司还有协同制造和集约化销售两种方式ღ◈，协同制造指的是公司母公司在获取客户订单后ღ◈，负责产品研发ღ◈、工艺设计和改进ღ◈，具体的加工系组织相关子公司或协同制造商完成ღ◈，然后母公司通过从子公司采购自产产品或对外采购协同制造产品进行销售ღ◈。

　　这种运作方式基于全球一体化的供应链ღ◈，2021年公司拥有796家供应商ღ◈。这种独特的制造模式使优机股份突破了产能限制ღ◈，构建起材料＋零件＋设备的垂直工业零部件生产体系ღ◈，可以满足不同领域客户多样化的需求ღ◈。

　　集约化销售指的是公司利用自己的供应链资源ღ◈，直接采购符合客户要求的产品后销售ღ◈，在这个过程中不会向供应商投入研发ღ◈、技术和质量控制等资源ღ◈，盈利空间在于采购成本＋合理利润ღ◈，直白点说ღ◈，集约化销售就是贸易业务而已ღ◈。

　　与自主生产模式相比ღ◈，公司目前协同制造的毛利率明显偏低ღ◈。这主要是因为三点ღ◈，第一协同制造模式公司采购成本中包含了供应商一定比例的利润空间ღ◈，相对应的成本较高ღ◈；第二公司协同制造的产品主要是毛利偏低的工程矿山机械零部件ღ◈、液压零部件ღ◈、通用流体部件ღ◈，公司毛利高的油气化工和航空零部件以自主生产为主ღ◈；第三是公司协同制造以外销为主ღ◈，运保费计入成本核算ღ◈，从而导致毛利偏低ღ◈。集约化销售毛利近两年收入占比在10％左右ღ◈，毛利率仅有8．91％ღ◈。

　　站在未来发展的角度上ღ◈，公司未来将加大自主生产规模ღ◈，为此公司近年来先后收购了精控阀门ღ◈、JV 和楷航科技等子公司ღ◈。目前公司拥有8家控股子公司ღ◈、1 家控股孙公司及 1 家参股公司ღ◈。从整个制造模式上看ღ◈，公司产品多具备“定制化”ღ◈、“多品种”ღ◈、“小批量”的特点ღ◈，受制于此ღ◈，也很难通过规模化效应降低经营成本ღ◈。

　　石化行业ღ◈，2015－2019年ღ◈，全球石油消费量总体呈现增长趋势ღ◈。而2020年由于新冠肺炎的影响ღ◈，大多是国家均采取居家隔离ღ◈、宵禁等措施进行防治ღ◈，从而带动了全球范围内石油消费较2019年同比下降9．35个百分点ღ◈。根据英国石油公司（BP）统计数据显示ღ◈，2015－2019年全球天然气消费量呈增长趋势ღ◈，而根据英国石油公司的数据ღ◈，2020年全球天然气消费量下降2．3％ღ◈。虽然总体趋势上还略有增长ღ◈，但增速已经非常缓慢ღ◈，复合增速不足3％ღ◈。伴随着新能源的发展ღ◈，石化行业作为传统能源中期发展前景并不乐观ღ◈。

　　公司油气化工流体控制设备及零部件产品应用于这一市场ღ◈，目前该市场行业参与者众多ღ◈，集中度较低ღ◈，呈现低端阀门产能过剩ღ◈、中端阀门市场竞争充分ღ◈、部分高端及特殊阀门市场被国外企业垄断的格局ღ◈。

　　公司在此领域掌握了全焊接球阀焊接技术ღ◈、压力平衡式旋塞阀制造技术等多项核心技术ღ◈，产品以中高端为主ღ◈。子公司精控阀门是国内油气管道高压全焊接大口径球阀及压力平衡式旋塞阀领域的领先制造商ღ◈，下游客户包括中石油ღ◈、中海油ღ◈、中石化和国家管网等大型央企以及众多海外石油公司ღ◈、国际工程公司ღ◈。

　　目前全球最大的阀门企业主要集中在欧ღ◈、美ღ◈、日等发达国家ღ◈，例如美国艾默生ღ◈、日本KTIZ等ღ◈，海外的阀门行业龙头企业一般实现了产品线覆盖某个下游应用领域ღ◈，因此市场占有率和规模经济较高ღ◈；大部分国内阀门企业一般选择某一个或某几个工业领域作为市场开拓重点ღ◈，因此在销售规模与国外领先企业存在一定的差距ღ◈。

　　国内阀门制造行业市场集中度CR3低于5％ღ◈， 规模较大的上市企业主要包括纽威股份ღ◈、江苏神通ღ◈、中核科技等ღ◈，其中体量最大的纽威股份市占率仅为1．96％ღ◈。此领域的竞争对手众多ღ◈：江苏神通（SZღ◈：002438）ღ◈、杰瑞股份（002353）ღ◈、ST雷蒙德（NQღ◈：834506）ღ◈、伟隆股份（SZღ◈：002871）ღ◈、浙江力诺（SZღ◈：300838）ღ◈、道森股份ღ◈、中核科技ღ◈、纽威股份ღ◈、江苏神通等ღ◈。

　　矿山机械设备是指专业从事采矿ღ◈、选矿ღ◈、探矿等作业的机械ღ◈，主要包括采矿机械和选矿机械制造业ღ◈。ღ◈。采掘设备主要包括采煤机龙腾传奇私服ღ◈、掘进机ღ◈、挖掘机等ღ◈。2017－2019年我国采掘设备主要产品采煤机ღ◈、掘进机ღ◈、挖掘机产量逐年上升ღ◈。2019年采煤机ღ◈、掘进机ღ◈、挖掘机产量分别为630台ღ◈、660台和26．63万台ღ◈，分别同比上升5．00％ღ◈、0．30％和14．70％ღ◈。

　　可见除数量较少的挖掘机增长相对快外ღ◈，另外两种机械增长趋缓ღ◈。矿井提升运输设备中ღ◈，起重机ღ◈、输送机械和装载机产量波动发展其中ღ◈，数量多的起重机和输送机械产量整体呈下降趋势ღ◈，数量较少的装载机产量整体呈上升趋势ღ◈。总的来看尊龙凯时人生就是博ღ◈，矿山机械设备增量也很低ღ◈。

　　工程机械设备方面ღ◈，整体来看ღ◈，全球工程机械设备销量呈上升趋势ღ◈，特别是在2018－2019年ღ◈，行业保持较快增长ღ◈，但随着而来的疫情导致2020年同比下降19％ღ◈。工程机械行业具有典型的周期性ღ◈，平滑周期来看增速并不快ღ◈。

　　公司的工程和矿山机械零部件和液压零部件主要用于这两个行业ღ◈，目前我国工程和矿山机械零部件面临“高端产品缺失ღ◈、中低端产品同质化”的问题ღ◈，关键零部件如传动系统等仍大量依赖进口ღ◈。

　　行业集中度较低ღ◈，低端产品价格竞争较为激烈ღ◈。液压系统零部件国内大多数企业以生产制造附加值较小的中低端产品为主ღ◈，生产规模普遍较小ღ◈，行业市场格局分散ღ◈，市场竞争激烈ღ◈。公司在此领域产品以中低端为主ღ◈，面临激烈的市场竞争ღ◈，对应的毛利率很低ღ◈。

　　通用机械行业主要包括泵ღ◈、风机ღ◈、气体压缩机ღ◈、阀门ღ◈、减速机等ღ◈，根据中国通用机械工业协会ღ◈、中国海关数据ღ◈，自2018年－2020年ღ◈，我国通用机械行业营收从7989．73亿元增长至8454．18亿元ღ◈，利润总额从553．68亿元增长至620．06亿元ღ◈，整体增速很慢ღ◈。公司通用流体控制零部件主要应用于水工ღ◈、消防和城市燃气管网等领域ღ◈，产品集中于中低端市场ღ◈，高端研发投入较少ღ◈，市场竞争激烈ღ◈。

　　航空零部件市场ღ◈，据牛津大学经济学院ღ◈、曼彻斯特商学院联合研究表明ღ◈，近年来全球航空产业市场规模约在1万亿－1．5万亿美元区间内ღ◈。其中ღ◈，中国航空产业规模仅占比7％ღ◈，航空零部件制造约占航空产业市场规模30％ღ◈，据此测算2020年航空零部件市场规模约为210亿美元ღ◈。根据产业链下游航空市场规模的增速进行测算ღ◈，2015年航空零部件行业市场规模约为100亿美元ღ◈，至2020年的210亿元年复合增长率达到16．00％ღ◈。根据前瞻研究院预测ღ◈，伴随着国内航空零部件市场的成熟ღ◈，2026年中国航空零部件制造行业市场规模将达到600亿美元ღ◈，年复合增长率达到19．12％ღ◈。

　　目前航空零部件企业数量相对较少ღ◈，行业内企业专注于各自的业务领域ღ◈，形成了相互补充与良性互动的关系尊龙凯时人生就是搏ღ◈，市场竞争强度不高ღ◈。公司子公司优机精密专注于航空液压系统零部件和复合材料零件精密加工ღ◈，孙公司楷航科技则主要从事航空工装模具设计和制造ღ◈，具备较强的技术实力和丰富的精密加工经验ღ◈，与之相对应的ღ◈，航空零部件产品的毛利较高ღ◈。

　　公司上游主要采购的原材料为废钢ღ◈、阀体及主要部件以及各种规格的零部件ღ◈、板料ღ◈、辅料等ღ◈。2021年公司前五大供应商占总采购额的23．45％ღ◈，集中度较低ღ◈。

　　受益于公司独特的协同制造模式龙腾传奇私服ღ◈，钢价波动对公司成本的影响在传导过程中出现滞后ღ◈、被削弱的特征ღ◈。在这种模式下公司在客户洽谈到销售实现过程中拥有主导权ღ◈，在供应商因材料成本提价时公司占有主动地位ღ◈，可以比选价格更具优势的供应商提供产品ღ◈。因此公司目前毛利受钢材价格影响相对较小ღ◈。

　　公司近两年毛利下滑的主要系2020ღ◈、2021年公司执行新收入准则ღ◈，将销售相关的运保费计入成本核算ღ◈，而海运费价格在疫情期间的两年大幅上涨ღ◈，导致了公司成本的增加ღ◈。

　　2021年公司前十大客户包括中石油ღ◈、加拿大莫纳克ღ◈、德国添里仕ღ◈、美国百利等ღ◈，占总营收的44．89％机电工厂ღ◈，ღ◈，集中度较低ღ◈。这些客户的整体质量不错ღ◈，比如中石油是我国最大的油气生产和销售商ღ◈；德国添里仕是全球领先的优质阀门ღ◈、消防栓和其他水流控制解决方案的供应商ღ◈；西班牙新梦欧是西班牙的知名阀门生产企业ღ◈；法国布拉格是法国知名的百年阀门生产企业ღ◈。

　　公司控股股东和实际控制人为罗辑ღ◈、欧毅ღ◈。两人通过签署《一致行动人协议》共同控制公司53．56％的股份ღ◈。两人早年均任职于四川省机械设备进出口有限责任公司ღ◈、中国汽车工业进出口重庆公司ღ◈，具有丰富的行业经验ღ◈。公司的外部机构股东有海南长阳ღ◈、宝利通ღ◈、深创投ღ◈。深创投为深圳国资主导的投资集团ღ◈，其他两家均为私人投资机构ღ◈。优机创新和优机投资为员工持股平台ღ◈。

　　公司毛利净利都比较低龙腾传奇私服ღ◈，净资产收益率在10％左右龙腾传奇私服ღ◈，反映公司的盈利能力较差ღ◈。而这还是建立在公司有较多有息负债的情况下ღ◈，2021年公司利息费用达317．76万ღ◈。

　　不过公司的应收账款占营收比不高ღ◈，存货占流动资产的比例也比较低ღ◈。从应收账款的账龄结构上看尊龙凯时人生就是搏ღ◈，公司目前1年以内的占比约为88．84％ღ◈，坏账计提比例为3％ღ◈，低于一般标准5％ღ◈，存在一定风险ღ◈。

　　近两年公司分别有296．22万ღ◈、350．06万的信用减值损失ღ◈，因此未来仍存在信用减值的风险ღ◈。公司存货中库存商品占比较高ღ◈，相较于2020年ღ◈，2021年库存商品额更大ღ◈，反映下游的销售不畅ღ◈，因此近两年公司分别有153．82万ღ◈、503．68万的资产减值损失ღ◈。此外ღ◈，公司收购Gradient和成都楷航形成商誉ღ◈，目前仍有1214．03万的商誉ღ◈，若未来两家公司经营不及预期ღ◈，会有商誉减值的风险ღ◈。

　　受益于公司海外客户回款速度较快ღ◈，以及公司对上游供应商具备较强的议价能力ღ◈，公司的经营现金流长期保持较好ღ◈。过往共有7次分红合计6100万元ღ◈，可见是能够赚到真金白银ღ◈。

　　根据上游原材料结构类似ღ◈、工艺流程类似ღ◈、经营模式类似的原则ღ◈，公司的可比公司包括纽威股份（SHღ◈：603699）ღ◈、应流股份（SHღ◈：603308）ღ◈、联诚精密（SZღ◈：002921）ღ◈、怡合达（SZღ◈：301029）等ღ◈。与这些公司相比ღ◈，公司的研发投入占营收比偏低ღ◈，公司发明专利只有6项ღ◈，而可比公司纽威股份ღ◈、应流股份ღ◈、联诚精密分别有89项ღ◈、16项ღ◈、13项ღ◈，反映了公司目前在技术实力上较弱的现状ღ◈。

　　因此ღ◈，与可比公司毛利率相比ღ◈，公司毛利也是处于明显偏低的状态ღ◈。公司目前主要产品所处行业的竞争格局都是非常激烈的尊龙凯时人生就是搏ღ◈，在研发投入上的薄弱龙腾传奇私服ღ◈，或将导致公司在激烈的市场竞争中丧失竞争力ღ◈。

　　公司本次计划募资9500万元用于航空零部件制造基地建设项目和研发中心升级建设项目ღ◈，其中航空零部件扩产计划投入5300万元ღ◈，研发中心升级计划投入4200万元ღ◈。

　　航空零部件项目建设期两年ღ◈，第三年开始陆续释放产能ღ◈，预期第五年完全达产ღ◈。建成后将新增3．2万套产能ღ◈。根据公司披露信息ღ◈，目前公司的航空零部件产能已经满产ღ◈，该项目投产第一年至第三年分别对应新增营收5016万元ღ◈、6688万元ღ◈、8360万元ღ◈。

　　按照航空零部件近三年平均31％的毛利率测算ღ◈，对应约15％的净利率ღ◈，即净利润分别为约752．4万元ღ◈、1003．2万元ღ◈、1254万元ღ◈。公司2021年营收7．06亿元ღ◈，扣非净利3255．70万ღ◈，对比可见该项目完全达产后对于公司营收净利贡献极为有限ღ◈。5年才贡献1254万的净利润ღ◈，这还是在假设一切顺利的情况下ღ◈，万一发生一些意外和风险ღ◈，或许1000万净利润都达不到ღ◈。

　　公司研发中心升级项目有助于提升公司的综合竞争力ღ◈，目前公司在研项目主要有石油天然气超大管线高压大口径全焊接球阀ღ◈、三偏心阀板密封锥面加工的工艺研究ღ◈、航空模具及工装设计制造技术项目等ღ◈。

　　公司本次发行价7元／股ღ◈，对应2021年扣非净利市盈率为16．48倍ღ◈。公司上市前流通股为634．25万股ღ◈，本次计划公开发行1ღ◈，150．00 万股ღ◈，在不考虑超额配售的情况下上市后流通市值约为1．25亿元ღ◈，考虑超额配售流通市值约为1．37亿元ღ◈。目前北交所上市公司中只有3家流通市值低于1．4亿元ღ◈，不过有一批公司市盈率都低于16倍ღ◈。

　　综上ღ◈，优机股份除了在油气化工控制件上定位中高端外ღ◈，其他传统业务产品均处于中低端ღ◈，市场格局很差ღ◈，竞争非常激烈ღ◈，因而毛利率和净利率较低ღ◈，盈利能力较差ღ◈。

　　公司下游多为传统行业ღ◈，需求增长缓慢ღ◈，导致公司业绩增速缓慢ღ◈。公司新发力的业务航空零部件市场保持较快增速ღ◈，但是公司的扩产计划产能扩充幅度很小ღ◈，预期难以带给公司太大的增量尊龙凯时人生就是搏ღ◈。

　　公司的业务方向是定制化零部件ღ◈，产品型号数量非常多ღ◈，形成了多品种小批量的业务模式ღ◈，难以具有规模效应尊龙凯时app下载ღ◈。ღ◈，这导致公司有一块稳定的市场ღ◈，但同时也很难做大ღ◈。

　　此外ღ◈，公司在技术研发投入上低ღ◈，未来能否继续保持在传统业务中的竞争力也是不确定的尊龙凯时人生就是搏ღ◈。而且公司大部分业务都是在海外市场ღ◈，贸易摩擦ღ◈、整和全球市场的供应商ღ◈、汇率波动这些都使得经营这家公司将面临更多的风险ღ◈。